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高腾国际朱惠萍:债市供给高峰已过 看好2020亚洲

更新时间:2019-11-19

  10月份, 随着中美贸易第一阶段协议达成几率提升,英国无协议脱欧概率降低,全球市场尾部风险下降。9月份的疲弱经济数据也被10月份强劲的就业数据取代,ISM制造业PMI指数触底,而美国三季度GDP增长1.9%,高于市场预期。在风险情绪改善的背景下,JACI十月份的回报率为0.52%,而JACI HY(1.41%)的表现优于JACI IG(0.25%)。同时,美元指数自9月达到的今年最高点99.4跌至97.24,而境外人民币则升值至7.05。

  高腾国际固定收益董事总经理朱惠萍表示,美联储在10月份降息25个基点,符合市场预期,同时也暗示短期将停止进一步的降息操作。虽然货币政策和先前提及的中美贸易摩擦和英国脱欧的事态发展均潜在推动收益率进一步上行,但尚有其他因素制约收益率上行。我们对于达成完整的贸易协议持谨慎态度,而第二阶段和第三阶段谈判涉及的结构性问题亦较为棘手,毕竟这是一场两个超级大国之间的竞争。

  回看经济基本面,受惠于强劲的消费支出、就业和时薪数据,美国的经济保持稳定。虽然十月份经济数据反弹,但因为之前的财政刺激效果开始减弱,整体美国的经济数据仍趋势下行。第三季度美国GDP增长1.9%虽然高于预期,但仍远低于第一季度 3.1%的增长水平。事实上,全球十月的经济数据尽管仍处于下行区间,但整体上较九月改善。另外,利率受到诸多结构性因素的影响仍将在更低位持续一段时间,二四六天天好彩资料免费大全。这些因素包括过高的储蓄率抑制了投资水平以及通胀减缓问题。联储主席鲍威尔两次提及只有在通胀率高于2%的风险下才会加息,并且只有在核心通胀有“实质性上升”的时候才会加息应对。

  朱惠萍预计,利率在短期内波动空间有限。这也与鲍威尔的强势表态相符,即除非对未来经济的预期有实质性的变动,利率政策不会改变。而随着疲弱的核心通胀数据以及经济下行的不对称性风险,我们认为美国国债收益率在长期会持续下行,且曲线将趋于扁平。

  在朱惠萍看来,亚洲债券会持续受益于低水平的经济增长和低通胀环境。相对宽松的财政政策与货币政策组合已在相当长一段时间内对之有支撑,负利率债券的增多亦持续吸引资金流入相对高收益的亚洲债券市场。此外,债券估值水平并不算高,尤其是考虑到新兴市场经济增长的稳定性,以及受惠于日益扩大的中产阶级的消费力的提升,亚洲国家经济增长质量以及经济基本面在过去几年显著改善。市场面临的主要风险则是在境内融资收紧和2020年债务到期量较大的背景下,带来的违约风险的提升。

  债市供给高峰已过,我们预计一级市场在十一月供给有限,而交易流动性则将逐步减弱至年底。展望2020年,我们对亚洲整体债券市场抱有信心。鉴于贸易摩擦谈判的较高不确定性以及全球经济增长下行的风险,我们认为亚洲投资级债券仍有价值,特别是这类债券近来市场表现逊于美国同类债券。鉴于保险公司的强劲配置需求,我们继续看好30年期的投资级债券。

  由于十月英国脱欧以及中美贸易摩擦走势趋好引发市场风险偏好提升,亚洲高收益债券的信用利差由585bp收窄至558bp。尽管近期利差收窄,债券估值仍然偏低——558bp,大致位于75%分位数,这也意味着亚洲高收益债券当前收益率已经反映其下行风险。我们继续看好中国地产公司的高收益债券,特别是那些中等市值规模、信贷评级改善的头部企业。

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